据港交所7月31日披露，四川德康农牧食品集团股份有限公司(以下简称德康农牧)第三次向港交所主板提交上市申请，中金公司和花旗为其联席保荐人。德康集团曾先后于2021年6月29日、2023年1月31日两次向港交所递交上市申请。

招股书显示，德康农牧是中国领先且高速增长的畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链。德康集团经营业绩自成立以来高速增长，在过往10 年，生猪销售量增长超过100倍。

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在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，近年来，德康农牧业绩持续低迷，其资产负债率大幅上升，其短期流动风险也较大。该公司背靠希望集团，而且经营却依赖家庭农场模式。过去三年该公司每年都有员工死亡事故发生，备受关注。

业绩脆弱 负债大增 还存短期流动风险

招股书显示，德康农牧业务主要分为生猪、家禽以及辅助产品，其中生猪业务占总收入的七成以上。

自2020年以来，德康农牧的生猪销量逐年增长，2022年销量达到543万头，约占市场份额的0.8%，全国同类排名第六。其中，商品肉猪的销量约497万头，较2021年增长近七成。

受供需周期性波动影响，德康农牧的生猪价格过去几年经历了大起大落。2020年，该公司的商品肉猪销售均价冲高至4304元/头，随后快速回落，2021年、2022年平均售价分别为2111元/头、2317元/头。

与德康农牧采购饲料的价格也大幅上涨。数据显示，德康农牧的玉米采购价从2020年的2441.9元/吨涨至2022年的3079.8元/吨，同期豆粕采购价从3144.5元/吨涨至4555.8元/吨。

在猪价回落，而饲料价格却一路攀升，导致德康农牧的毛利率出现大幅下降，其2021年的毛利率跌至7.7%，2023年前5个月更是出现负值。

从2020年至2022年(以下简称报告期)，德康农牧实现营业收分别为81.45亿元、99.02亿元和150.37亿元，净利润分别为36.08亿元、-31.72亿元和9.1亿元，利润出现大幅波动。

2023年前5个月，德康农牧的营业收入达到了63.62亿元，同比增长了38.9%;净利润却亏损了21.84亿元，亏损规模较去年同期有所扩大。

在业绩亏损的同时，德康农牧的资产负债率也高企。截至2023年5月，该公司的资产负债率达到83.5%。此外，德康农牧还存在短期流动性风险。报告期内，该公司的计息借款总额分别为41.59亿元、59.68亿元和68.96亿元，截至2023年5月末，已经进一步增至70.36亿元。其中，1年内到期的借款占一半以上。

截至2023年5月末，德康农牧的流动资产合计70.87亿元，较2022年末减少超21亿元。该公司的解释是，由于生猪及家禽价格走低，导致流动生物资产大幅减少;公司在业务运营中使用了更多现金。

与此相反，该公司的流动负债总额为97.71亿元，流动资产无法全额覆盖流动负债。该公司的现金及现金等价物为27.05亿元，短期计息借款为49.9亿元，短期偿债压力相对较大。报告期内，该公司的财务成本从1.56亿元增至4.05亿元。2023年前5个月，德康农牧的财务成本为1.89亿元，同比增加15.9%。

背靠希望集团 收入却依赖家庭农场模式

招股书显示，陈育新以12.34%的股权，位列第二大股东，资料显示，陈育新是刘永好的三哥，是早年因家境困难刘家过继到陈家，长大后来陈育新与刘家三兄弟共同创业。1990年四兄弟分家后，陈育新继续扩大饲料业务，最终形成了华西希望集团。

此外，职业经理人王德根以3.29%的持股比例，直接持有德康农牧，同时通过全资持有的四川德盛荣和实业集团有限公司(以下简称德盛荣和)，占据德康农牧36.21%的股份，最终以39.5%的股权成为第一大股东。此外，光控麦鸣持股10.38%，为德康农牧第三大股东。

事实上，德康农牧的操盘手是，而非陈育新王德根。王德根1999年加入华西希望集团，2013年接棒陈育新成为华西希望集团总裁。股权穿透显示，华西希望集团成立于1997年，陈育新为法定代表人，注册资本5000万元，持股比例为60%，为集团实控人。

此外，德康农牧关联公司四川特驱投资、特驱农牧均与华西希望集团有关。一方面，四川特驱投资持有特驱农牧94.6%的股权;另一方面，四川特驱全称为四川特驱投资集团有限公司，是华西希望集团成员之一。同时，2022年特驱农牧又为德康农牧第一大饲料供应商;2023年1-5月，为第四大饲料供应商。

然而，尽管德康农牧背靠希望集团，但该公司经营依赖家庭农场方式。而且，德康农牧近年来的业绩不稳定与其业务结构有关。按业务结构来看，德康农牧的收入主要来自生猪产品。报告期内以及2023年前5个月，该公司的生猪产品贡献的收入分别占总收入的70.6%、72.4%、78.1%、75.2%和78.8%，占比总体上升，接近八成。

同期，该公司的家禽产品贡献收入分别占总收入的28.1%、26.4%、21.4%、24.3%和19.9%;辅助产品贡献的收入分别占总收入的1.3%、1.2%、0.5%、0.6%和1.3%。

招股书披露的信息显示，德康农牧的生猪养殖按二号家庭农场、一号家庭农场及自营农场模式进行。同时，德康农牧在自有种鸡场及孵化场内选育种鸡和孵化种蛋。对于商品肉鸡养殖，该公司采取家禽家庭农场模式和家禽养殖小区模式。

报告期内以及2023年前5个月，德康农牧在家庭农场模式下饲养的生猪及黄羽肉鸡的销售收入分别为73.47亿元、78.85亿元、128.85亿元、38.41亿元和54.35亿元，分别占其总收入的90.2%、79.6%、85.7%、83.8%和85.4%。

员工死亡事故近年频发

招股书显示，截至2022年5月31日，德康农牧共有8670名员工。该公司表示，公司秉承“安全第一、预防为主、综合治理”的方针，致力于实现安全生产“零事故”。该公司制定了安全生产管理标准及流程，报告期内以及2023年前5个月，该公司在安全生产方面投入的资金分别为人民币1220万元、人民币2960万元、人民币3500万元及人民币540万元。

该公司还要求新入职员工通过三级安全培训教育评估，合格后方可上岗作业。对于在岗员工，定期提供安全生产教育培训，保证员工具备本岗位安全操作、自救互救以及应急处置所需的知识和技能。报告期内，安全生产培训覆盖率、应急实战演练覆盖率均保持100%。

然而，在上述报告期内，该公司几乎发生了死亡事故，分别发生3起、2起、2起及零起员工死亡事故。该公司表示，对职工死亡事件均进行了调查，相关事故原因由于意外或相关员工违反标准作业流程所致。

此外，招股书显示，报告期内，德康农牧在安全、环境、社会保险及住房公积金等方面存不合规事件。其中，23个农场未能取得种畜禽生产经营许可证;未能为三个农场取得动物防疫条件合格证。该等事件主要是由于相关员工失察及缺乏经验。

德康农牧未能完全遵守相关中国环境保护法律及法规，被处以16笔行政罚款，总额约为人民币300万元(每笔在人民币5600元至人民币59万元之间)。该等事件主要是由于排放不符合国家或地方标准的废水、废气及固体废物所致。其原因也是若干雇员缺乏操作技能或对若干设备及操作处理不当以及若干附属公司缺乏足够的环保培训。

该公司有5个已投产的自建养殖场尚未完成环保设施验收。此外，出租人尚未完成对其中一个租赁农场的影响评价和环保设施验收。该等事件主要是由于相关员工对适用法律规定的误解及负责人员变动，导致延迟取得相关批文及完成相关程序。

与此同时，德康农牧未能为雇员提供社会保险及住房公积金全额供款。报告期内以及2023年前五个月，该公司计提社会保险款项差额计提人民币400万元、人民币1500万元、人民币2090万元及人民币630万元，以及就同期的住房公积金差额计提住房公积金分别人民币800万元、人民币500万元、人民币590万元及人民币170万元。

《电鳗快报》

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